Le marché boursier se dirige vers les extrêmes de la Grande Dépression et de l’ère Internet.

• Les valorisations boursières, selon une certaine mesure, ont atteint des sommets qui n’ont été dépassés que quelques fois dans l’histoire.
• Les actions semblent historiquement élevées par rapport aux obligations d’État, selon PIMCO et GAM Asset Management.
• Les attentes optimistes du marché concernant les bénéfices futurs des entreprises pourraient « être décevantes », estime PIMCO.

Après une reprise qui a défié les taux d’intérêt élevés et les appels à la récession, les valorisations boursières se rapprochent désormais des niveaux observés avant certains des plus grands effondrements de marché de l’histoire – selon une mesure au moins.

Une manière éprouvée d’évaluer si les actions sont correctement évaluées consiste à les comparer aux obligations d’État, considérées comme l’une des formes d’investissement les plus sûres.

Et selon cet indicateur, les actions semblent historiquement chères, selon les experts de PIMCO et GAM Asset Management.

Une mesure clé de la richesse des actions par rapport à la dette est ce que l’on appelle la prime de risque sur actions – ou le rendement supplémentaire des actions par rapport aux bons du Trésor.

L’indicateur a plongé cette année, indiquant des valorisations boursières tendues, vers les niveaux observés lors de la Grande Dépression des années 1930 et de la bulle Internet de la fin des années 1990.

« En approfondissant les données historiques, nous constatons qu’au cours du siècle dernier, il n’y a eu qu’une poignée de cas où les actions américaines ont été plus chères que les obligations, comme lors de la Grande Dépression et du krach des entreprises Internet », expliquent les gestionnaires de portefeuille de PIMCO. Erin Browne, Geraldine Sundstrom et Emmanuel Sharef écrivent dans une note de recherche récente.

« L’histoire suggère que les actions ne resteront probablement pas aussi chères que les obligations. »

La prime de risque historiquement basse sur les actions est dissuasive pour investir dans des actions, selon Julian Howard de GAM Asset Management en Suisse. Cela signifie que les actions n’incitent guère les investisseurs à les choisir plutôt que des actifs sans risque tels que la dette publique – ce qui peut dissuader les acheteurs potentiels.

« La prime de risque sur actions est très, très étroite. Aujourd’hui, en fait, elle est presque négative », a déclaré Howard dans des commentaires sur le site Internet de GAM.

« Et c’est une préoccupation majeure car ce qu’il dit, c’est qu’en réalité vous n’avez pas besoin d’investir dans des actions à court et moyen terme, parce que si vous investissez dans les bons du Trésor à six mois, qui vous rapportent complètement 5,5% sans risque, alors il s’agit en fait d’un rapport risque-récompense totalement imbattable », a-t-il ajouté.

Les actions américaines sont en passe de connaître leur meilleur mois depuis un an, alors que l’on s’attend à ce que la Réserve fédérale ait atteint la fin de ses hausses de taux d’intérêt à un moment où l’économie reste résiliente et où l’inflation s’est modérée.

L’indice S&P 500 est en hausse de 7,4 % en novembre, portant ses gains depuis le début de l’année à 17,3 %, dans un contexte d’optimisme quant au maintien du dynamisme des bénéfices des entreprises au cours des prochains trimestres.

Toutefois, PIMCO met en garde contre cette perspective.

« Nous pensons que de solides attentes en matière de bénéfices prévisionnels pourraient se heurter à une déception dans un ralentissement de l’économie, ce qui, associé à des valorisations élevées dans des parties substantielles des marchés, justifie une position prudente et neutre sur les actions, privilégiant les opportunités de qualité et de valeur relative », Browne, Sundstrom et Sharef a écrit.