Le grand mensonge économique stupide de 2024
Au cas où vous ne l’auriez pas remarqué, il y aura une élection présidentielle américaine cette année. Compte tenu de l’importance de l’élection, il n’est pas surprenant qu’un certain nombre de théories du complot aient surgi. Dans presque tous les cas, je n’ai pas plus d’informations sur l’élection que n’importe quel citoyen américain moyen, mais étant donné mon rôle d’économiste d’entreprise, il y a au moins une théorie du complot que je ressens le besoin d’affronter de front : la Réserve fédérale essaie de pour augmenter les chances de réélection du président Joe Biden.
Après avoir passé les deux dernières années à essayer de maîtriser l’inflation en augmentant les taux d’intérêt, la Fed s’apprête bientôt à réduire ses taux. Ce changement de politique a donné lieu à des affirmations selon lesquelles la Fed « fait preuve de politique » car, selon la théorie économique standard, une réduction des taux d’intérêt stimulerait l’économie, permettant ainsi aux entreprises d’obtenir plus facilement des prêts, d’investir et d’embaucher. Plutôt qu’une réponse non partisane aux sables mouvants de l’économie, affirme la théorie, la raison des prochaines baisses de taux est que la Fed et son président, Jerome Powell, détestent l’ancien président Donald Trump et veulent maintenir Biden au pouvoir. Il est préférable de réduire les taux pour stimuler l’économie, améliorant ainsi l’opinion des électeurs sur Biden à l’approche des élections de 2024, pense-t-on.
À l’heure actuelle, la plupart des commentaires selon lesquels la Fed tente de soutenir Biden proviennent d’anciens responsables de l’administration Trump ou d’autres. Commentateurs de tendance républicainemais cela ne signifie pas que les démocrates sont à l’abri d’une tentative de politisation de la Fed. Le représentant démocrate Ro Khanna a déclaré que la Fed devait réduire taux d’intérêt ou Powell « pourrait être la personne la plus responsable de l’éventuel retour de Trump ».
Quel que soit le parti qui harangue la Fed, il est important pour Powell et le reste de la banque centrale de ne pas paraître politiques. Une banque centrale apolitique et indépendante est une bonne chose pour tout le monde, car une politique monétaire indépendante des pressions politiques aura tendance à aboutir à une économie plus stable. La fixation des taux d’intérêt devrait consister à peser les coûts et les avantages pour tout le monde, et non à obtenir des résultats pour un groupe privilégié. Lorsque des gens (généralement ceux qui ont un intérêt politique direct) tentent d’accuser la Fed d’être partiale, cela érode la confiance. Ne vous laissez pas prendre à ces mensonges : l’accusation selon laquelle la Fed fait preuve de politique ou tente d’augmenter les chances de réélection de Biden présente quelques problèmes flagrants.
Les baisses de taux, c’est tout simplement logique
Le premier élément de la théorie du complot selon laquelle « la Fed tente de renforcer Biden » est l’idée selon laquelle la banque centrale renverserait soudainement son cap dans sa lutte contre l’inflation, comme si Powell avait basculé d’un coup à l’approche des élections. Il existe un moyen simple de vérifier cette idée : chaque trimestre, la Fed publie son résumé des projections économiques, qui détaille les projections des gouverneurs et des membres du conseil d’administration de la Fed concernant le PIB, l’inflation, le chômage et le taux d’intérêt approprié des fonds fédéraux. Ces prévisions sont conditionnelles et ne constituent pas une promesse gravée dans le marbre de ce que fera la Fed, mais elles fournissent une image utile de la réflexion des différents membres sur la situation économique du moment.
Dans le résumé le plus récent, publié en décembre, la Fed a indiqué qu’elle prévoyait de réduire ses taux de 5,5 % à 4,5 % d’ici la fin de 2024. Il s’agit d’un changement par rapport aux prévisions précédentes, publiées en septembre, qui estimaient que l’année 2024 serait plus faible. taux final de 5%. Ce changement a été perçu comme un signe de la part du camp « La Fed est politique » que Powell et al. préparaient le terrain pour de nouvelles réductions, stimulant ainsi l’économie de Biden. En fait, la prévision de 4,5 % de décembre était la même que celle projetée dans le Résumé des projections économiques de juin – la publication de septembre étant la plus aberrante. Plutôt que de brusquement inverser la tendance, signe d’une sorte de motivation politique, le résumé montre systématiquement que les membres de la Fed ont commencé à projeter des baisses de taux pour 2024 en juin 2022, il y a environ un an et demi.
Deuxièmement, les récentes révisions des projections de taux d’intérêt de la Fed n’ont rien de spécial. L’inflation ralentit plus rapidement que prévu et le marché du travail américain, bien que solide, a montré les premiers signes de fragilité. Il va donc de soi que la Fed réagirait en conséquence.
Plutôt qu’une conspiration politique, la prévision d’une baisse des taux relève simplement du bon sens, fondé sur des règles.
Même si le taux de chômage reste faible, il a quelque peu augmenté par rapport à son récent creux, et d’autres indicateurs du marché du travail, tels que les taux d’embauche et de départs, se sont affaiblis ces derniers mois. Compte tenu des signes que nous avons observés de l’économie, les ajustements de la Fed à ses prévisions sont assez standards selon ce que l’on appelle la règle de Taylor. La règle stipule qu’à mesure que les projections d’inflation diminuent, les prévisions de la Fed concernant son taux d’intérêt directeur devraient également baisser. Dans le résumé des projections économiques de décembre, la Fed a révisé à la baisse sa projection d’inflation des dépenses de consommation personnelle de base pour la fin de l’année 2024 – l’indicateur d’inflation préféré de la Fed – à la baisse d’un total de 0,7 point. Selon la règle de Taylor, la Fed aurait également dû revoir à la baisse ses projections concernant les taux d’intérêt des fonds fédéraux – et elle l’a fait. Une règle empirique serait de réduire les taux d’intérêt de moitié par rapport à la révision totale des dépenses de consommation personnelle de base, soit une réduction supplémentaire de 0,35 point du taux des fonds fédéraux, ce qui est exactement ce que cela a fait. Plutôt qu’une conspiration politique, la prévision d’une baisse des taux relève simplement du bon sens, fondé sur des règles.
La troisième raison pour laquelle l’idée politique de la Fed n’a aucun sens est que l’histoire suggère que Powell et les autres membres fonctionnent bien dans le cadre du précédent. Notre tableau ci-contre montre où se trouvaient le chômage et l’inflation sous-jacente au moment des premières baisses de taux d’intérêt de la Fed dans le passé. Le taux de chômage a augmenté en moyenne de 0,3 point de pourcentage par rapport à son point bas, tandis que l’inflation des dépenses de consommation personnelle de base était de 2,5% en rythme annuel au cours des trois mois précédant la première réduction. Où sommes-nous actuellement? Le taux de chômage global s’élève à 3,7 %, soit 0,3 point au-dessus de son plus bas niveau des 12 derniers mois, tandis que l’inflation sous-jacente du PCE a grimpé de 2,16 % en rythme annuel au cours des trois derniers mois. Cela signifie que l’inflation sous-jacente est en fait légèrement inférieure à son niveau normal lorsque la Fed commence à réduire ses taux. Il n’y a rien d’anormal dans ces réductions.
De plus, ce n’est pas comme si la Réserve fédérale agissait seule. Plusieurs banques centrales mondiales ont déjà commencé à réduire leurs taux directeurs, et les marchés indiquent que les investisseurs s’attendent déjà à de nouvelles baisses de taux de la part des banques centrales du G10 (les 10 pays qui représentent les monnaies les plus échangées) au cours de l’année à venir. Toutes ces banques centrales renflouent-elles les politiciens en vue de leur réélection ? Dans bon nombre de ces pays – le Canada, le Royaume-Uni, l’Australie et le Japon – il n’y aura pas d’élections nationales avant 2025.
Il convient également de noter que nombre de ceux qui accusent la Fed d’être politique ont fait valoir qu’il existe des « décalages longs et variables » dans la politique monétaire, ce qui signifie que les ajustements apportés aux taux d’intérêt aujourd’hui se feront sentir dans l’économie dans 12 à 18 mois. Si c’est vrai, alors une Fed politique devrait déjà avoir réduit ses taux d’intérêt pour garantir que l’effet de ces coupes graisserait l’économie à temps pour les élections de cet automne.
Enfin, malgré toutes les absurdités concernant les « nominations de Biden » ou le fait qu’il s’agisse d’une Fed contrôlée par Biden, la même Fed s’est montrée apolitique. Certains qui soutiennent la théorie du complot citent un éditorial rédigé par Bill Dudley en août 2019, peu de temps après avoir quitté son poste de chef de la Fed de New York. Dans ce document, Dudley écrit que si la Fed stimulait l’économie en baissant les taux, alors la banque centrale permettrait implicitement la guerre commerciale de Trump – une décision que Dudley pensait être sérieusement erronée. C’était un article provocateur, de l’aveu même de Dudley, mais ses anciens collègues semblaient l’ignorer : la Fed a fini par réduire ses taux à plusieurs reprises. Aujourd’hui, la personne qui a sorti le dentifrice du tube, pour ainsi dire, était le gouverneur de la Fed, Chris Waller, nommé par Trump. C’est lui qui a publiquement exposé le principe : ils suivent un cadre fondé sur des règles dans lequel les changements dans le taux d’inflation se traduisent par des changements dans leur taux directeur. Il convient également de noter que la Fed est actuellement dirigée par quelqu’un nommé par Trump lui-même, Powell.
La vraie raison des accusations
Toute la théorie du complot sur une Fed politique est faible à première vue et sans fondement quant à ses mérites. La justification de la Fed pour les baisses de taux est tout à fait logique sur le plan économique : l’inflation diminue plus rapidement que prévu et il y a suffisamment de signes de ralentissement du marché du travail pour commencer à faire baisser le taux des fonds fédéraux. (Il y a, bien sûr, des raisons de débattre de la question de savoir si les réductions comportent des risques – comme une surchauffe de l’économie plus tard ou s’il est logique de considérer l’inflation réalisée par rapport à l’inflation attendue, mais ce n’est pas le sujet de ce débat.)
En fait, ceux qui accusent la Fed d’être politique sont eux-mêmes politiques. Les détracteurs de la Fed veulent que l’économie soit faible parce qu’ils ont été négatifs à l’égard de l’économie, et cela contribuerait à confirmer leurs prévisions économiques ou à améliorer leurs perspectives d’emploi dans une administration républicaine. Et le ralentissement rapide de l’inflation rend plus difficile l’utilisation des prix élevés comme outil politique. Au lieu d’accepter la réalité économique telle qu’elle est, ils partent d’abord d’une conclusion et travaillent à rebours.
Les détracteurs de la Fed veulent que l’économie soit faible parce qu’ils ont été négatifs à l’égard de l’économie, et cela contribuerait à confirmer leurs prévisions économiques ou à améliorer leurs perspectives d’emploi dans une administration républicaine.
Quoi qu’il en soit, toutes ces plaintes concernant les actions de la Fed n’auront peut-être pas beaucoup d’effet sur le résultat des élections : les conditions étaient pires avant les élections de mi-mandat de 2022, et de l’avis de la plupart des républicains, ils n’ont pas été en mesure de tirer parti de la situation. Qu’est-ce qui rend quelqu’un si sûr de s’en sortir mieux en 2024 avec le ralentissement du taux d’inflation, la baisse des taux d’intérêt et la hausse des actions ?
Il y a des raisons de critiquer la Fed. La situation s’est peut-être trop atténuée pendant la pandémie. Ils ont peut-être été trop lents à normaliser leur politique. Ces erreurs peuvent au moins être justifiées par une analyse erronée : de nombreuses personnes ont commis la même erreur. Cependant, accuser la Fed d’être politique est un autre type de critique. Dans ce cas, cela suppose que la Fed a une préférence politique, ce qui mine la confiance dans l’institution elle-même. Et si la banque centrale perdait sa crédibilité, quelle qu’en soit la raison, cela poserait de sérieux problèmes à l’économie américaine. Compte tenu de ce fait, il est important de rejeter les attaques sans fondement contre la Fed et de reconnaître les prochaines réductions de taux pour ce qu’elles sont : une tentative de maintenir un chômage faible et une inflation stable.
Neil Dutta est responsable de l’économie chez Renaissance Macro Research.
